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紙業資訊
外廢收緊加速行業分化 紙箱企業或將迎生死大考!
發布時間:2020-12-21 11:00:27 來源:中國紙業網

國內紙板產銷基本平衡,紙及紙板進口額近年增量明顯,預計未來進口量趨于穩定。2019年紙及紙板國內年產量為10765萬噸,同比增加3.16%;紙及紙板國內消費量10704萬噸,同比增加2.54%,相比于前幾年產能過剩的情況,18/19年紙及紙板基本維持產銷平衡。2018年紙及紙板產量在近十年中首次下降,同比減少6.2%。這是由外廢價格升高,造紙成本增加,規模以上造紙企業數量減少,行業集中度提高所導致,同時這也使得紙及紙板的進口額自2017年起明顯上升,2019年已達到625萬噸,占國內總消費量的6%。2019年紙及紙板國內產量為10765萬噸,同比增加3%,預計隨著大型紙廠產業鏈一體化程度提高,各公司產能擴大,海外布局不斷發展,紙及紙板的產量會進一步增長,進口額趨于穩定。

1、箱板紙使用不斷提升

各紙種產能布局變化較小,包裝紙板產能占比過半,部分紙種的人均用紙量近年小幅上漲。新聞紙產量占比逐年減少,特種紙及紙板產量占比逐年增加,其他紙種產能占比無明顯變化,其中,包裝紙板(箱板紙,瓦楞紙,白板紙)的年產能均達到50%之上。2019年新聞紙的產量占比為1.39%,產量同比減少21.05%,2019年特種紙的產量占比為3.53%,產量同比增加18.8%。箱板紙的人均用紙量在各紙種中最高,并且處于震蕩上升的狀態,箱板紙2019年人均用紙量為17.94千克。瓦楞紙與生活用紙的人均用紙量近些年來也有小幅上漲,新聞紙人均用量下跌明顯。預計未來箱板紙、瓦楞紙與生活用紙市場存在進一步發展空間。

2、造紙行業逐年提升,箱板紙價格穩中有升

規模以上造紙企業數量逐年減少,行業集中度提升顯著。自2015年開始,我國規模以上造紙企業數量逐年減少,2019年的規模以上造紙企業數量為2524家,其中有560家企業為虧損狀態。2015年起我國開始實行全品類廢紙申報配額制度,并設立申請資格門檻。部分企業無法拿到廢紙進口配額或者配額較少,使得紙及紙板的生產成本提高,利潤減少難以在行業中生存,使得行業集中度提高。2017年起我國發布《關于禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》,廢紙政策進一步收緊,更多的造紙企業被淘汰出局。至2018年,造紙行業的行業集中度已經達到57.58%,相比2011年提升了20%,龍頭效應顯著。

企業逐漸適應限廢令規定,箱板紙產量回升,玖龍市占率位于行業首位。2019年箱板紙產量2190萬噸,同比增加2.1%,消費量2403萬噸,同比增加2.47%。自2017年限廢令政策發布以來,受廢紙原料限制與成本影響,2018年我國箱板紙行業產量減少10%。2019年隨著各企業的海外布局、整合產業鏈等方式以應對限廢令,我國的箱板紙產量有所回升,但產銷之間仍存在較大差額,還有一定的生產空間。箱板紙市場集中度相對白卡紙較低,占比較高的三家企業玖龍紙業、理文造紙和山鷹紙業合計市占率達到38%。隨著進口廢紙數量的減少,紙及紙板生產成本的提升,預計未來的行業集中度會提高。

箱板紙價格穩中有升,社會庫存小幅上升。截至2020年10月23日,箱板紙價格為4593.33/噸,環比增加1.8%,同比增加17%。進入2019年8月以來,企業去化庫存導致箱板紙和瓦楞紙庫存量環比開始減少,1-3月庫存受春節和疫情影響波動上升,9月受消費旺季拉動下游包裝廠采購積極性,紙廠庫存天數有所下降,9月底箱板紙廠商和社會庫存分別為100萬和138.9萬噸,環比分別下降8.2%和上升2.06%,同比分別上升11.61%和14.7%;瓦楞紙廠商和社會庫存分別為64.1萬和87.8萬噸,環比分別下降11.71%和上升2.81%,同比分別上升18.05%和18.17%。

3、限廢令下企業未來

廢紙進口政策逐漸收緊,史上最嚴《固體廢物污染環境防治法》開始實施。2014年起,我國開始修改《進口廢物管理目錄》,把所有廢紙品種均納入限制進口類;2017年國務院辦公廳印發《禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》,嚴格固體廢物進口管理,全面提升國內固體廢物無害化、資源化利用水平,逐步補齊國內資源缺口。

自此以來,我國包括廢紙在內的固體廢物進口政策逐年收緊。2020年9月,我國開始實施《中華人民共和國固體廢物污染環境防治法》,該法的第24條規定,我國要逐步基本實現固體廢物零進口。逐漸收緊的限廢令對我國中小型造紙企業帶來了生存挑戰,但同時也促進了大型紙廠的上游布局以及國內廢紙回收體系發展。

限廢令下廢紙原料端國廢占比提升明顯,外廢進口限制促進國內廢紙回收體系建設。我國的廢紙來源可分為國廢和外廢。2019年,我國廢紙總消耗量為6280萬噸,其中國廢消耗5244萬噸,占比84%,外廢消耗1036萬噸,占比16%。國內廢紙回收量近幾年均在5000萬左右,但是由于外廢進口額度的限制,導致廢紙總量減少,因而國廢在廢紙原料結構中占比逐年上升。

在限廢令政策逐漸收緊的背景下,外廢進口額將持續減少,可預計未來進口類廢紙總量將呈現逐年遞減趨勢,廢紙缺口進一步擴大,國廢在廢紙端的占比會進一步提升,同時可加速國內廢紙回收系統的建設。

新規引發國廢、外廢長短期價格波動分化。2014年底環保部、商務部聯合調整限制進口固廢目錄,將主要進口廢紙從自動許可進口調整為限制進口——2015年起實行全品類廢紙申報配額制度,并設立申請資格門檻——2020年確定要逐步基本實現固體廢物零進口。外廢的配額限制是其中的重要一環,每年12月,環保部固廢與化學品管理中心會根據當年申請企業生產、經營情況審批造紙企業下一年度的外廢進口配額,頭批約占次年全年核定批次的70%,后續每月批補2次,全年共計23批補充配額。

2017年5月補充批量取消、18年頭批大幅減少,均隱含外廢收縮信號,引發市場預期看空后市外廢需求,外廢價格大幅下跌,然而在此期間,國廢價格屢創歷史新高(2017年7-10月黃板廢紙價格從1747/噸上漲至3034/噸,累計漲幅達+74%)。短期來看,替代效應致使外廢配額短缺的紙企爭搶囤購國廢維持生產,國廢需求提升推動原料價格大漲;長期來看,國內造紙企業伴隨對外廢新規的逐漸消化、競爭格局改善,紙企議價權不減,國廢價格會在高位震蕩后落回合理區間,但價格中樞較2017年水平仍有提高。

龍頭企業享受主要廢紙進口配額,在原料轉換的過程中仍能享有一定的成本優勢空間。截至2020年10月公布的第十三批限廢名單,行業龍頭玖龍紙業年內累計獲批210萬噸廢紙,占行業總配額31.2%——慣例超第二名兩倍以上;理文造紙/山鷹紙業分獲99/89萬噸配額,三家共占已批進口總額的59.1%,多次驗證外廢配額政策“發糖”龍頭可持續。

從總量來看,外廢配額總量逐年縮減顯著,2019年全年核定量僅1095萬噸,同比降低40.1%;考慮到每年的外廢配額使用率(=廢紙實際進口量/廢紙配額)不斷迫近于1的情況,預計2020年外廢配額總額將與行業進口量基本持平。面對旺季需求波動時,中小紙企擴產不得不選擇價格劣勢的國廢,推動國廢價格中樞上移,在跌破盈虧平衡點后擇時停產;對于龍頭來說,算上運費成本外廢仍然比國廢更具成本優勢,且利用外廢生產的紙漿纖維含量更高、品質更優,利好龍頭維持噸盈利高位。

外廢配額逐年減少,預計2021年將停止外廢進口,國內或將面臨廢紙原料短缺。停止外廢進口后,我們認為造紙企業或會面臨中短期內的廢紙原料短缺,從整體來看,可以通過提高廢紙回收率,以及增加包裝紙進口量等方式緩解,同時龍頭企業也可以通過海外建設紙廠漿廠的方式增加原料供應,減少國內廢紙消耗,實現自身原料供需平衡,降低原料波動帶來的影響,預計未來行業將持續分化,小型造紙企業由于成本過高逐漸退出市場,龍頭企業憑借原材料優勢市占率將進一步提升。

近年國內廢紙回收率提升,限廢令倒逼國內廢紙回收體系發展。2019年國內廢紙量5244萬噸,回收率為49%,同比增長1.4%,回收量同比增加5.6%。我國廢紙回收率基于紙及紙板國內消費量的基礎上進行計算,該回收率為表觀數據。在紙及紙板消費量的數據中,包括了隨著各種各樣的終端產品出口到國外的紙及紙板的數量,因此我國的真實廢紙回收率情況應高于49%。

2019年由于外廢的減少與國內回收廢紙質量變差等影響因素,我國紙及紙板生產端的廢紙利用率僅為58.3%,同比下降5.6%,相比于2017年下降12.3%。未來隨著我國對進口廢紙標準的提高,減少廢紙進口配額等政策不斷收緊,廢紙端缺口預計將擴大,倒逼國內廢紙利用系統建設發展,隨著垃圾分類制度的進一步完善,我國的廢紙回收利用水平有望繼續改善。

箱板瓦楞近年進口量明顯升高,彌補國內缺口。箱板紙、瓦楞紙的生產多以廢紙為核心原料,受到限廢令政策的影響,外廢進口大幅減少,2019年外廢進口量為1036萬噸,同比減少39%,國內廢紙價格上升。由于原材料供給受限與環保持續趨嚴,從2017年開始,箱板紙與瓦楞紙的進口量大幅增加,使得國內箱板紙與瓦楞紙市場競爭更加激烈。2018年,箱紙板的進口量為206萬噸,同比增加49%,瓦楞紙的進口量為1174萬噸,同比增加61%;2019年,箱紙板的進口量為2196萬噸,同比增加7%,瓦楞紙的進口量為1571萬噸,同比增加34%。目前箱板紙進口依存度約為7.82%,瓦楞紙約為6.75%,隨著原材料供給進一步受限,預計國內將更多利用進口包裝紙滿足下游需求,同時進口包裝紙增長也將增加國內廢紙可回收量,一定程度上彌補國內廢紙原材料的缺口。

我國龍頭紙企外延動作頻繁,歐美收購成熟紙企改造,東南亞新建漿紙廠擴產。自2017年《關于禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》發布以來,各造紙龍頭企業紛紛開始海外布局進程,從產業鏈看,上游廢紙收購、紙漿制造環節及中游紙及紙板制作環節均有涉及。具體可分為:

1、收購派:玖龍紙業、山鷹紙業均通過收購美國、歐洲等地漿紙廠以便于獲得高質量的外廢原料;

2、建廠派:理文造紙、太陽紙業,則選擇在老撾、越南、馬來西亞等東南亞人工成本較低的地區布局,新建漿紙廠,延續勞動力成本紅利。

針對國內造紙行業海外原材料依賴較嚴重、低端產品需求逐漸飽和的困境,龍頭企業率先選擇在海外進行產能布局或建設原料基地增厚行業競爭實力,在廢紙進口配額逐漸收緊的背景下,帶領國內造紙行業逐步走出困境。

4、箱板紙將大量替代塑料包裝

2020年快遞行業綠色包裝材料應用比例目標為50%。根據國家郵政局等十部門聯合發布的《關于協同推進快遞業綠色包裝工作的指導意見》,“十三五”期間快遞業綠色包裝工作要實現的三大目標為:到2020年,可降解的綠色包裝材料應用比例將提高到50%;主要快遞品牌協議客戶電子運單使用率達到90%以上;平均每件快遞包裝耗材減少10%以上,推廣使用中轉箱、籠車等設備,編織袋和膠帶使用量進一步減少,基本建立快遞業包裝治理體系。

我國各快遞企業相應國家號召積極開展綠色包裝活動,攜手第三方研發可降解包裝袋。在2018-2019年期間,我國眾多快遞集團開展綠色包裝行動,其中:郵政集團在30個省完成配發綠色包裝箱,在北京和河南試用可降解包裝袋;順豐研發使用生物基材料包裝袋、無膠帶紙箱,推廣使用可循環中轉袋;申通與清華大學合作研發可降解的塑料袋;中通與第三方合作生產氧化和微生物雙降解的綠色包裝袋;菜鳥研發使用生物基材料包裝袋、無膠帶紙箱等;京東在生鮮業務全面推廣全生物降解包裝袋。通過對目前各大快遞企業綠色包裝的總結可發現,可降解包裝袋仍然處于初步研發階段,尚未大規模投入使用,箱板紙替代市場在近年間仍存在較大需求規模。

2025年箱板紙快遞領域塑料包裝替代需求將達到491萬噸。根據國家郵政局發布的《2017中國快遞領域綠色包裝發展現狀及趨勢報告》及相關數據,2016年全國快遞共消耗約32億條編織袋、147億個塑料袋、37億個包裝箱以及3.3億卷膠帶,其中塑料袋快遞企業自用比例為46%,編織袋快遞企業自用比例為99%;2018年國內的快遞業務產生塑料快遞袋約245億個,塑料編織袋約53億條;2020年預計快遞業務量完成740億件。

我們假設2020-2025年國內快遞業務量增長率為17%,在不實行限塑令的前提下塑料快遞袋及塑料編織袋在快遞業務量中的占比大致不變,分別為49%及10%。由于需要計算箱板紙對快遞企業塑料包裝替代規模,也即快遞最外層箱板紙用量,因此我們假設塑料快遞袋及塑料編織袋總量中快遞企業自用比例保持不變,分別為46%及99%。

箱板紙替代郵政快遞領域不可降解塑料包裝規模預測

《關于協同推進快遞業綠色包裝工作的指導意見》中提出2020年快遞行業可降解的綠色包裝材料應用比例應提高到50%,因此我們假設2020年塑料包裝替換率為50%并逐年增長。由于生物降解塑料目前產能缺口較大,假設2020年對塑料包裝的替代品中箱板紙占比為75%,并伴隨生物降解塑料的進一步研發及產能擴張有小幅下降。通過計算得出2025年我國箱板紙對快遞領域塑料包裝替代需求規模將達到491.3萬噸。

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  周五(6月5日),美國勞工部公布的非農就業數據令市場喜出望外。美國5月非農就業人口意外激增250.9萬,創下至少自1939年以來美國歷史上最大的單月就業增長,市場預期減少800萬。失業率降至13.3%,僅僅次于4月的高位。美國總統特朗普興奮不已,連發兩條推特并@了CNBC。特朗普還表示,將要求削減工資稅,提供更多的刺激措施,并將很快宣布對餐飲業、娛樂業的稅收優惠政策。數據出爐之后,美元指數短線一度拉升近40點至97關口上方;現貨黃金連失1700、1690和1680美元/盎司三道關口,并險些跌破1670美元/盎司關口;美股三大股指漲勢如虹,其中道瓊斯指數飆升逾1000點,而納斯達克綜合指數則上漲2.2%,刷新收盤的紀錄高位。   非農就業人口意外激增逾250萬 失業率降至13.3%   美國勞工部周五公布的數據顯示,5月份美國就業人數意外增加了250.9萬人,失業率降至13.3%。該數據遠好于經濟學家此前的預期,表明經濟復蘇可能近在眼前。????(圖表來源:美國勞工統計局、CNBC)   接受道瓊斯調查的經濟學家此前預計,就業人數將減少833萬人,失業率將從4月份的14.7%升至19.5%。如果華爾街的預期是準確的,這將是自大蕭條以來最糟糕的數據。????(圖表來源:美國勞工統計局、CNBC)   事實證明,5月份的數據顯示,在經歷了歷史上最快的暴跌之后,美國很可能正在復蘇的道路上。   布朗兄弟哈里曼首席投資策略師Scott Clemons表示:“似乎全國范圍封鎖造成的損害不像我們一個月前擔心的那樣嚴重和持久?!?   這一報告令美國總統特朗普興奮不已,并接連向CNBC發了兩條推文。????(來源:推特)   特朗普隨后還表示,就業數據表現出眾,將會指引經濟長期增長;將會在9月至11月看到表現亮眼的數據。特朗普指出,雖然目前就業數據已經很好,但還會看到就業人數將不斷地增長。   特朗普稱,將要求削減工資稅,提供更多的刺激措施。將很快宣布對餐飲業、娛樂業的稅收優惠政策。   美國國家經濟顧問庫德洛表示,因經濟重新開放,臨時裁員的職工已經返回崗位。新企業的申請數量與新住宅的數量正在高速上升。紓困貸款項目拯救了就業崗位,預計在就業人數方面將會取得更多進展??焖俚慕洕鷱吞K速度將會在第三季度及第四季度持續。預計第三季度及第四季度將迎來20%的經濟增長。   5月份的就業增長創下至少自1939年以來美國歷史上最大的單月就業增長。此前,唯一一個就業人數超過100萬的月份是1983年9月,為110萬。   Citizens Bank全球市場主管Tony Bedikian表示:“除非出現第二波新冠肺炎疫情,否則美國整體經濟可能已經出現轉機,今天就業人數的意外增加就證明了這一點,盡管新常態究竟會是什么樣子還有待觀察?!?   就業人數的激增幾乎完美地反映了臨時裁員人數減少270萬的情況。經濟學家曾對是否會出現這種情況,或者更多的失業會是永久性的表示懷疑。   Clemons說道:“盡管4月份的報告很糟糕,但它還是帶來了一線希望,那就是78%的失業者認為失業只是暫時的。事實證明,這種樂觀情緒似乎是有道理的。當經濟有所好轉,人們重返工作崗位時,工作崗位依然存在?!?   全職工作崗位增加了220萬個,而兼職工作崗位增加了160萬個。   Principal Global Investors首席策略師Seema Shah表示,就業崗位的大幅增加“表明,美國經濟的韌性強于預期”。   此外,失業率的下降并不是平均分布的:白人男性失業率從12.4%下降到10.7%,白人女性失業率從15%下降到13.1%。然而,非裔美國人的這一比例上升了0.1個百分點,達到16.8%,而非裔男性的這一比例從16.1%下降到15.5%。   休閑和酒店行業的從業人員占了上月新增就業人數的近一半,有120萬人重返工作崗位,4月份報告的失業人數為750萬人。隨著各州開始放寬社交距離措施,酒吧和餐館的工作崗位增加了140萬。   建筑業的漲幅位居第二,為46.4萬人,彌補了4月約一半的損失。教育和醫療服務增長42.4萬,零售業在一個月前暴跌230萬之后,激增36.8萬。   AllianceBernstein高級經濟學家Eric Winograd表示:“企業重新招聘員工的時間似乎比預期更早,人數也比預期更多。隨著全國各地的封鎖放松,這一趨勢可能會繼續下去。需要說明的是:勞動力市場的情況遠未達到正常水平。但如果這種改善的速度持續下去,就意味著,與我們從以往發布的任何數據中看到的情況相比,今年下半年我們有更多理由抱有希望?!?   其他服務類增加了27.2萬,主要是由于個人和洗衣服務增加了18.2萬。制造業就業崗位在減少130萬個之后,增加了22.5萬個,盡管更廣泛的信號表明該行業仍在收縮。   平均時薪實際上比一年前下降了6.7%,但這是有原因的,因為越來越多的低薪工人重返工作崗位。今年4月,平均時薪史無前例地上漲了8%,主要是因為減薪的崗位主要集中在薪酬較低的服務業。   平均每周工作時間增加了0.5小時,達到34.7小時。其中制造業工作時間增加了0.8小時至38.9小時。   在4月份的非農就業人數驟降之后,5月份的勞動力增加了175萬人,將參與率從4月份的60.2%推高至60.8%。家庭調查所衡量的總就業水平增加了384萬人,而失業人口減少了210萬人,不過其仍高達2100萬人。   就在三個月前,美國的失業率達到了3.5%,為50年來的最低水平,但在隨后的三個月里,失業率瞬間飆升。美國經濟經歷了歷史上最長時間的擴張,但由于全美各地發布了居家令,美國經濟不得不進入幾乎完全的封鎖狀態。   最近幾周,所有州都開始重新開放,但由于社會隔離措施仍在實施,失業率預計將繼續處于高位。一個更廣泛的失業率數據,包括那些不愿工作的人和那些因經濟原因而兼職的人,從該系列數據歷史上的最高水平22.8%小幅下降至21.2%。市場走勢:美元反彈、黃金暴跌、美股漲勢如虹   數據公布之后,美元指數短線一度反彈近40點,刷新日高至97.06,現回落至96.82附近交投。????(美元30分鐘走勢圖,來源:FX168)   現貨黃金下跌逾1.5%,因非農就業數據強于預期,提振了投資者對全球經濟復蘇的希望,降低了對避險資產的需求。   現貨黃金較日高跌去超40美元,連破1700、1690、1680三道關口,最低觸及1670.42美元/盎司。????(現貨黃金30分鐘走勢圖,來源:FX168)   本周以來,金價已下跌1.2%,有望創下5月1日當周以來的最大跌幅。   “美國就業數據明顯強于預期,增加了250萬,而預期為下降750萬,這高達1000萬的差距提出了美國經濟復蘇的預期,”道明證券的大宗商品策略主管Bart Melek表示。   金價也受到收益率走強和美元略微走強的壓力,“意味著在投資組合中持有黃金的機會成本上升,”Melek補充道。   美國最新數據顯示,隨著裁員減少,5月份失業率從4月份的14.7%大幅降至13.3%,華爾街應聲上漲。   下周美聯儲將舉行為期兩天的政策會議。為緩解冠狀病毒大流行帶來的沖擊,美聯儲注入了大規模刺激措施,并將利率下調至接近零的水平。   然而,“我們仍然面臨經濟不確定性、貿易緊張局勢和(美國)的問題……從長期來看,這些影響(對黃金)肯定是正面的,而不是負面的,”福四通分析師Rhona O 'Connell說。   美國股市周五上漲,此前美國就業市場出現歷史性的意外增長,引發了經濟開始從冠狀病毒大流行中復蘇的希望。   道瓊斯指數上漲1030點,漲幅3.9%。標準普爾500指數上漲3.1%。納斯達克綜合指數上漲2.2%,刷新收盤的紀錄高位。納斯達克100指數上漲2.0%,創下歷史新高。該指數追蹤納斯達克綜合指數中100家最大的非金融企業。   ????   (道指30分鐘走勢圖,來源:FX168)   本周迄今,道瓊斯指數上漲了6.9%。標準普爾500指數上漲4.9%,納斯達克綜合指數上漲1.9%。   周五的反彈令標準普爾500指數截至2020年僅下跌1%。今年,該指數一度下跌30.3%。道瓊斯指數今年迄今僅下跌4.7%,而在2020年曾一度下跌34.6%。納斯達克綜合指數今年以來上漲了9%以上。????(圖表來源:CNBC)   CNBC財經名嘴克萊默(Jim Cramer)說道:“我們回來了。我認為,很多人此前都認為裁員將是永久性的。很明顯,人員需求太大,人們不得不讓員工回來?!?   “失業率穩健,參與率更高。這符合了一個可靠報告的所有條件,”大都會投資管理公司(MetLife Investment Management)首席市場策略師Drew Matus表示?!八?,盡管上個月的報告非??膳?,但沒有什么值得大驚小怪的——這是可以忽略的某種錯誤。如果有什么不同的話,這表明我們應該在下個月尋找更多的好消息?!?
2020-06-06
網訊:4月份CPI環比-0.9%、同比+3.3%,較我們預期低0.5個百分點。食品價格普遍回落,通脹壓力繼續緩解。我們認為疫情沖擊居民收入——影響居民非必需消費——影響服務類價格的負向傳導機制仍然存在,但4月非食品CPI負向偏離當月歷史均值的幅度較3月好轉,反映居民消費在逐漸修復過程中。預計食品和非食品環比都將逐漸向歷史季節性均值方向修復,維持年內CPI趨勢下行的判斷不變。結合高頻數據和政策信號,我們認為PPI環比可能已到低點;但同比低點或還未到。我們預計全年PPI中樞可能在-3%~-2%之間,同比增速可能接近-4%,同比可能在未來1-2個月仍持續下跌。 通脹回落態勢確認,債市多頭預期增強 4 月份 CPI 環比-0.9%、同比+3.3%,較我們預期低 0.5 個百分點。食品價格普遍回落,通脹壓力繼續緩解。 4 月份豬肉、鮮菜、鮮果 CPI 同比分別為+96.9%、 -3.7%、 -10.5%,三項同比均較前值如期回落;三項環比跌幅分別為 7.6/8.0/2.2個百分點, 豬肉和鮮菜價格回落幅度較大。 4 月份, 非食品 CPI 的環比表現仍弱于歷史均值, 我們認為疫情沖擊居民收入——影響居民非必需消費——影響服務類價格的負向傳導機制仍然存在, 但 4 月非食品 CPI 負向偏離當月歷史均值的幅度較 3 月好轉, 反映居民消費在逐漸修復過程中。我們預計在豬周期同比見頂的大背景下,食品 CPI 未來將趨勢回落; 國內疫情逐漸平息,物流運能恢復疊加天氣轉暖,二季度食品價格沒有明顯上行風險因素。今年蘋果、柑橘等水果可能是豐收大年,去年二季度對水果對通脹的擾動較大,今年可能相對較低。 居民消費意愿有望延續修復,但商戶對餐飲、服裝等項目大幅漲價的可能性低, 因而非食品 CPI 不大可能出現明顯的補償性反彈。 預計食品和非食品環比都將逐漸向歷史季節性均值方向修復, 維持年內CPI 趨勢下行的判斷不變。 CPI 的趨勢下行有望增強債市多頭預期。 豬周期同比確認見頂,食品 CPI 趨勢回落 今年 2-4 月份,豬肉 CPI 同比分別為+135.2%、 +116.4%、 +96.9%,依次回落;結合高頻數據觀察豬價的環比走勢,今年 2-5 月份豬肉均價延續回落, 5 月初至今, 農業部口徑豬肉均價為 42.7 元/公斤。 今年春節后豬肉價格持續回落的主要原因,一是疫情影響了在外就餐需求,降低了豬肉需求量;二是國家在今年 2-3 月調集多批冷凍儲備豬肉投放市場緩解漲價壓力;三是在疫情期間, 部分養殖戶選擇壓欄, 這部分壓欄的生豬在出欄后,單頭凈重更大。 四是去年四季度豬肉價格的快速上行帶動了補欄需求,截至今年 3 月份,能繁母豬存欄量已經連續 6 個月環比上行,去年生豬供 給受非洲豬瘟疫情沖擊較大,現正在持續恢復中。根據農業農村部 4 月 21 日消息,農業農村部畜牧獸醫局局長楊振海表示,由于今年下半年節日多,消費拉動力也更強,豬肉的價格高峰可能出現在 9 月份前后。 我們預計,如果豬肉價格真的如農業部展望、 在 9 月前后達到高點,高點可能在 50~55 元/公斤之間,豬肉價格環比仍有一定上漲空間;但由于 2019 年 3-11 月份豬肉價格基數逐月上行較快( 2019 年 10 月、 11 月的當月豬肉均價分別已達到 46.5 元、 47 元/公斤), 從同比角度, 本輪豬周期見頂向下的趨勢已比較明確。 對宏觀經濟指標而言,觀察豬周期同比更為關鍵,因為其對 CPI 影響較大。豬周期同比見頂將成為推動食品 CPI 趨勢回落的最重要因素。 我國主糧自給率高,擾動因素影響較小 未來可能階段性擾動通脹預期的食品端因素包括: 1) 豬周期見頂或帶動玉米、豆粕等飼料原料漲價; 2) 疫情影響部分國家的農業生產和農產品國際貿易, 此前越南和印度宣布暫停大米出口、塞爾維亞暫??ㄗ延秃推渌r業物資的出口、哈薩克斯坦暫停小麥/胡蘿卜/糖/土豆出口、埃及暫停各種豆類產品的出口,這些可能干擾國內對相關產品的價格判斷,產生囤貨需求; 3) 蝗災、草地貪夜蛾等病蟲害可能擾動糧價預期; 4) 隨著氣溫上升,今年夏天有局部再度發生非洲豬瘟疫情、導致豬肉漲價的風險。 但我們根據 2019 全年數據測算, 我國水稻、小麥、玉米等主糧自給率都在 97%以上,主糧今年大規模漲價風險較低。 我們認為食品端的這些擾動因素不影響通脹整體趨勢回落的判斷。 PPI 環比已到低點, 同比仍有下行空間 4 月 PPI 環比-1.3%,同比-3.1%, 與我們預期一致; 環比和同比跌幅均較前值繼續擴大。 4 月份原油、煤炭、鋼鐵等行業環比均呈現下跌,國際油價跌幅較大,原油生產、加工相關行業影響較大;根據統計局表述, 4 月石油和天然氣開采業價格環比下降 35.7%,擴大 18.7 個百分點;石油、煤炭及其他燃料加工業價格環比下降 9.0%,擴大 1.2 個百分點; 化學原料和化學制品制造業價格環比下降 3.0%,擴大 1.6 個百分點。結合高頻數據和政策信號,我們認為 PPI 環比可能已到低點;但同比低點或還未到。 今年 3-4 月,各地企業產能開動強度較 2 月明顯反彈,但當時全國兩會日期尚未確定,市場主體需要更明確的政策定調。在 4 月末,全國兩會定于 5 月下旬在京召開,同時北京防疫響應機制下調為二級響應,我們認為這成為指導全國范圍內生產開工強度進一步提升的積極信號。 截至 5 月上旬, 半鋼胎開工率、煉油廠開工率、焦炭廠生產率、螺紋鋼產量等均已接近或超過去年同期水平,基建施工強度提升成為較明顯的主線。 5 月份中煤指數環比跌幅較前值收窄; CRB 金屬/工業原料指數、鐵礦石/螺紋鋼價格指數環比由降轉升。 5 月份國際油價也呈現環比反彈,結合其他工業品價格表現, PPI 環比可能已到低點, 我們預計 5 月 PPI 環比跌幅較 4 月收窄。從同比角度,此前油價大幅下跌對工業價格的負面影響仍在, 我們預計全年 PPI 中樞可能在-3%~-2%之間,同比增速可能接近-4%,同比可能在未來 1-2 個月仍持續下跌。 盈利修復力度有限,庫存同比繼續震蕩 對工業企業盈利而言, PPI 同比仍在探底、工業增加值中樞明顯低于去年同期, 企業可變收入( 受價格指標-PPI、產量指標-工業增加值等綜合影響)可能有較大下滑,加上企業固定成本開支拖累,短期內, 工業企業盈利負增長的修復力度較為有限。對工業庫存而言,短期內或仍有被動積壓上行的壓力, 庫存周期當前的位置并不明確, 目前一段時間將繼續處于需求恢復和生產恢復的共同影響當中, 短期難以明確判斷需求和供給哪方面上行更快, 預計未來一段時間,庫存同比增速將繼續維持震蕩。我們認為未來工業產成品庫存,需再度經歷需求好轉-庫存被動去化的過程,才可能進一步轉入主動補庫存。我們判斷轉入主動補庫存的時點, 可能要等到今年四季度。 風險提示:疫情對居民消費的負面影響超出預期,非食品價格下行超預期;流動性寬松導致部分商品價格超預期上漲,產生經濟滯脹預期。 作者:浙商證券研究所 浙商證券首席經濟學家 李超
2020-05-13
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